本报（chinatimes.net.cn）记者黄指南张蓓深圳报谈
凭借六年的融资积贮，念念谋正试图在港股市集迎来工业智能体的“成本初试”。
3月港交所线路的招股书露馅，由贾佳亚博士创立的工业智能体企业念念谋科技（SmartMoreInc.简称“念念谋”）欺压向港股主板发起冲击，试图拿下“工业智能体第一股”的头衔，推动中国制造业智能化发展。
念念谋栽培于2019年，含天神轮在内念念谋先后完成八轮股权融资，IPO前最新估值达12.3亿好意思元，背后集合了松禾成本、国联招证科创基金等一众头部机构。
关于念念谋而言，港股IPO不仅是一场工业智能交易化故事的成本市集考证，更是一次化解流动性压力、走出损失旋涡的重要闯关。
关于念念谋盈利情况、高管薪资等疑问，记者通过其官方网站与该企业聚合，但限度发稿未赢得报酬。
六年融八轮
递表港股的念念谋，以12.3亿好意思元的pre-IPO估值站上工业智能体赛谈头部，六年完成八轮融资的成本热捧背后，潜伏的握续损失与流动性风险，正让市集对这家明星创企的长久价值产生不对。
2019年，当商汤、旷视、依图等玩家在消耗级筹议机视觉赛谈堕入同质化竞争的红海，前香港汉文大学评释、筹议机视觉领域海外顶尖学者贾佳亚，在开曼群岛注册栽培HyperspaceGroupInc.——念念谋的计议主体，将创业锚点落在尚处交易化早期的工业智能体赛谈。
在消耗级CV赛谈阅历估值泡沫离散、盈利逆境的行业配景下，这条技能壁垒更高、场景更溜达的赛谈，既是各别化解围的聘用，亦然一场长周期的交易赌注。
股权架构上，贾佳亚对念念谋领有十足左右权。限度招股书签署日，其通过全资握有的HyperdimensionHoldingsLimited、SpaceTravelManagementL.P.等主体，统统握有公司34.64%的已刊行股份，为最终左右东谈主。
这种中枢技能带头东谈主主导的股权结构，恰是早期成本押注的中枢逻辑——工业智能体赛谈强技能运转的属性，决定了中枢团队的技能规模，就是企业的产物天花板。
栽培六年，念念谋完成了从技能研发到交易化落地的全链条布局，中枢业务为提供工业AI智能体，涵盖机器东谈主、角落AI传感器及智能体软件系统，在新能源、智能制造、半导体等场景完成领域化落地。
其中，工业智能体是十足营相差柱，2025年该产物线收入8.53亿元，占总营收比重近80%。
但在亮眼的产物布局与场景落地背后，工业智能体企业浩大面对的领域化落地贵重，仍是念念谋难以绕开的行业卡点。
艾媒究诘首席分析师张毅博士在接收《中原时报》记者采访时直言，工业智能体企业跨行业全场景领域化落地的最大卡点，是下流制造业数字化熟悉度与技能圭表化适配智商的双访佛加，二者统筹兼顾。其中，下流制造业的数字化基础是前提条件，技能的圭表化适配智商是完了领域化高低的重要。
在张毅博士看来，传统制造行业数字化基础薄弱，径直导致其对工业智能体的付费意愿偏低，零落为AI技能干与、试错的能源，这是跨行业落地的底层制约；而不同制造行业的工艺壁垒各别极大，即便完了了跨场景部署，若无法完了技能对全行业的快速圭表化适配，终将难以高低高端制造领域的品类局限。
交易化层面，念念谋交出了高增长的收获单。2023—2025年，公司总营收离别为4.85亿元、7.56亿元、10.86亿元，年复合增长率接近50%，2025年营收同比增速达43.8%，在国内工业智能化需求渐渐开释的周期中，考证了自身的落地智商。
不外，这份高增长的成色，仍面对市集的扫视。针对工业智能体企业常见的“量价皆升但产能诈欺率不及”的风景，张毅博士指出，其本色是定制化订单运转的高增长，而非全行业领域化需求运转的高增长；企业面前的增长高度依赖少数头部客户的定制化需求，尚未造成撑握大领域量产的市集基础，现存的量价皆升态势难以握续。
其进一步暗示，念念谋机器东谈主产物的高单价、高收入，来自少数头部客户的个性化定制订单，这类订单自己批量小、需求非标，自然不需要企业开释大领域产能，这亦然行业内同类企业产能诈欺率偏低的中枢原因。
“接近半数的产能闲置，恰巧说明除了少数头部客户的定制需求外，关连产物莫得全行业领域化的市集需求作念撑握，当今的增长并非来自行业普适性需求，大领域量产的交易出路尚未赢得市集考证。”张毅博士如是说谈。
客户结构握续优化，2023年尚有单一客户孝顺15.10%的营收，2024—2025年已无单一客户营收占比超10%，大客户依赖度权贵裁减。从业务布局看，公司险些整个非流动钞票与收益均来自中国内地，是深度扎根原土工业制造场景的智能企业。
亮眼的基本面撬动了成本的握续加注。栽培于今，包含天神轮在内念念谋先后完成八轮股权融资，投资方涵盖HiddenHillInvestment、国联招证科创基金、松禾成本、领创基石等多家著名机构。
仅2024年8月至2026年2月，其就四次刊行C轮优先股，累计融资超2.4亿好意思元；2026年2月的最新一轮融资，刊行价每股2.32好意思元，对应pre-IPO估值12.3亿好意思元，成为工业智能体赛谈估值最高的未上市企业之一。
港股IPO是念念谋成本市集故事的新节点。把柄招股书，本次召募资金将主要投向中枢技能研发、产物交易化拓展与人人市集布局，试图进一步拉开与竞争敌手的差距。
但隔断冷漠的是，招股书未完全化解的损失与流动性压力，仍是悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。在工业智能体赛谈从技能考证走向领域化盈利的重要期，高估值需要握续的功绩增长与盈利拐点来撑握，这恰是念念谋改日需要向市集交出的中枢答卷。
收入翻倍里的风险暗礁
冲刺“工业智能体第一股”的念念谋，在招股书中交出了三年营收领域翻倍的亮眼答卷，三公app却难掩功绩增长背后握续扩大的损失黑洞，以及钞票欠债表深处潜伏的流动性危急。
招股书数据露馅，念念谋2023—2025年营收从4.85亿元增长至10.86亿元，三年完了翻倍增长，却未能扭转损失态势，同期净损失离别为5.46亿元、7.35亿元、9.91亿元，三年累计损失超22.7亿元。
即便剔除优先股公允价值变动、股权激励等非计议性损益，其主营业务仍未完了盈利，同期计议损失离别为4.27亿元、4.25亿元、7.69亿元，损失幅度逐年走阔。
关于这份“营收翻倍、损失同步扩大”的功绩答卷，张毅博士向本报记者分析，“毛利隐讳不了用度”的逆境，是工业智能化发展共性与企业自身计议偏差的双重闭幕；行业0-1阶段的高研发干与是共性特征，但念念谋的损失放大，中枢源于自身用度管控失衡与计议战略偏激进，并非行业发展的势必。
其进一步解释，念念谋股权激励、行政开支过度，2025年计议开支杰出当期营收，本色是用度管控的严重失衡，叠加举座计议战略偏激进，径直导致损失领域放大，这一问题并非行业发展的势必闭幕，也反馈出企业计议资金使用效果不及的问题。
损失扩大的中枢推手，来自IPO前夜的无数股权激励操作。念念谋离别于2022年、2025年推出两期股权激励计议，2023—2025年，公司证据的股份支付开支离别为1566.1万元、3327.2万元、4.75亿元，其中2025年该项支拨同比激增1328%，径直合并当期近半数营收。
这笔开支的中枢起原，是2025年12月念念谋对经管层握有的3036万股未包摄股权实施加快包摄，一次性证据3.36亿元股份支付用度，成为当期损失跳升的最径直原因。
与无数股权激励对应的，是经管层与念念谋计议基本面严重背离的薪酬水平。2025年，念念谋实践董事吕江波、李睿宇、刘枢年度薪酬离别达1.04亿元、1.38亿元、1.63亿元，三东谈主统统薪酬超4.05亿元，其中绝大部分来自股权激励关连薪金。
即即是独创东谈主、董事会主席贾佳亚，同期薪酬也达到188.7万元。关于一家年营收刚高低10亿元、仍深陷损失的企业而言，如斯高额的经管层薪酬，果决成为市集争议的核狂躁点。
针对IPO前夜无数股权激励激勉的市集争议，张毅博士暗示，以股份支付为中枢的股权激励，是未盈利硬科技企业绑定中枢团队的行业主流必要妙技；但念念谋这次股权激励的领域，与企业损失、现款流垂危的计议近况严重失衡，操作规模磨蹭，存在挫伤中小推动利益、进行利益运送的嫌疑。
“中枢团队是硬科技企业的中枢钞票，在企业未盈利、现款流高度垂危、现款激励空间极为有限的创业阶段，以股份支付为中枢的股权激励，是绑定中枢东谈主才的必要妙技，亦然行业内的主流操作神志。”张毅博士直言，但在企业2025年净损失近10亿元、现款流高度垂危的配景下，仅向经管层披发的股份支付就杰出4亿元，占当期行政开支的比例权贵高于行业平淡水平，照旧无法单纯用“绑定中枢东谈主才”来解释。
在其看来，当企业无数损失、现款流承压的配景下，向中枢经管层披发大领域股份支付，径直推高行政开支、放大企业损失，从公司处置层面来看，存在挫伤中小推动利益的可能性。
抛开股权激励的一次性影响，工业智能体赛谈的双高干与格式，是念念谋难以走出损失周期的底层原因。
2023—2025年，其职工福利开支离别为3.36亿元、3.00亿元、7.37亿元，其中研发东谈主员薪酬占比超六成；销售及营销开支离别为1.60亿元、2.36亿元、4.00亿元，年复合增长率达58%，远超同期营收增速。
比握续损失更值得警惕的，是钞票欠债表上的无数优先股欠债，偏激带来的致命流动性风险。
因刊行的各轮优先股附带随时调治、未完成IPO可赎回条件，把柄海外财务文牍准则，该类优先股被沿途分类为流动金融欠债。限度2025年末，念念谋优先股及关连金融欠债账面余额达42.30亿元，占总欠债比重接近80%。
这笔欠债径直导致其财务结构握续恶化。限度2025年末，流动欠债总数达52.93亿元，流动钞票仅19.54亿元，流动欠债较流动钞票跨越33.39亿元，钞票欠债率高达256.9%，净欠债领域达32.58亿元。
尽管念念谋强调优先股将在及格IPO完成后自动转股，无现款流出压力，但若2029年8月28日前未能完成港股上市，优先股推动有权要求其按100%刊行价叠加10%复合年利率赎回沿途股份，届时将造成无数现款兑付压力。
计议现款流的握续失血，进一步放大了流动性风险。2023—2025年，念念谋计议举止现款净流出离别为3.72亿元、4.24亿元、3.27亿元，三年累计净流出超11.23亿元，日常运营完全依赖融资输血。
同期念念谋融资举止现款净流入离别为719.7万元、5.58亿元、6.56亿元，限度2025年末现款及现款等价物余额9.49亿元，若计议现款流无法短期内转正，现存现款储备仅能撑握公司不到三年的运营。
除此以外，应收账款回收风险、行业竞争加重、税收优惠变动等身分，亦为公司后续计议增添不笃定性。工业智能体赛谈的长久价值无谓置疑，但成本市集的订价最终锚定企业的盈利智商与现款流健康度。
关于念念谋而言，IPO仅仅成本市集征途的最先，如安在督察营收增长的同期真钱三公app，完了成本管控、损失收窄与计议现款流转正，才是其必须向市集交出的中枢答卷。
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