北京时期2月28日晚，备受大家投资者暖热的伯克希尔-哈撒韦年度致鞭策公开信庄重发布。这封信历久以来被投资者视为“价值投资者的圣经”，夙昔均由沃伦·巴菲特躬行援笔，而2026年致鞭策公开信则改由新任CEO格雷格·阿贝尔援笔完成，信中主要复盘了伯克希尔2025年的计较得失与计谋想考。
历久以来，巴菲特致鞭策信以长远的投资耀眼、历久主义精神和感性有盘算著称，本年这封信既象征着伯克希尔干涉“后巴菲特时期”，也体现出阿贝尔在延续价值投资中枢原则基础上，对公司业务运营的深入细察，仍然值得投资者追究阅读、反复体会。
旧年年底，95岁的巴菲特庄重卸任伯克希尔CEO一职，闭幕了其执掌公司长达60年的据说生存。他在旧年11月的声明中默示将“安逸退场”，由阿贝尔全面领受公司运营。当今巴菲特仍担任董事长，每周五天到岗办公，就紧要有盘算提供建议，年度信件与鞭策大会的主要发言权则已嘱咐阿贝尔。本年5月2日，伯克希尔年度鞭策大会仍将在奥马哈举行，届时将由阿贝尔偏激他基金司理登台共享公司计较情况并修起投资者发问，巴菲特也将出席会议，坐在董事会区域。
夙昔十年，我曾七次前去奥马哈参加鞭策大会，现场凝听巴菲特与查理·芒格的灼见真知。如今芒格虽已离世，但其想想长存。本年“五一”时刻，我将第八次赴好意思参会，并带一部分投资者同业，借助这一大家价值投资者的嘉会推行价值投资理念，推动投资者教训在中国阛阓生根发芽、着花成果。
在信件收尾，按照传统，阿贝尔附上了伯克希尔与标普500指数的历久对比数据。2025年伯克希尔每股市值增长约10.9%，低于标普500指数17.9%的涨幅，但从1965年至2025年的长周期来看，伯克希尔每股市值的复合年增长率约为19.7%，远超标普500指数的10.5%。在复利效应作用下，伯克希尔累计涨幅跳动60000倍，而标普500指数约为460倍。换言之，在长达61年的时期跨度内，伯克希尔的功绩理解竣事了对指数的显耀杰出。
在信件开篇部分，阿贝尔领先纪念了巴菲特的投资理念与明后成就。他指出，沃伦·巴菲特号称史上最伟大的投资者之一，一代又一代东说念主从其投资耀眼中获益。同期，他亦然一位超卓的首席奉行官。自1967年收购国民抵偿保障公司以来，巴菲特永远围绕打造一流保障业务的愿景开展布局，并应用保障浮存金在好意思国中枢行业进行平日投资，创造了伯克希尔前所未有的历久功绩。
巴菲特曾将投资理念与棒球名东说念主堂击球手泰德·威廉姆斯的击球形而上学相类比。威廉姆斯会将好球带诀别为77个区域，只对位于“甘好意思区”的来球挥棒，从而创造出超卓收成。巴菲特的投资不异秉持顺序、耐性与判断力，锁定理想契机，耐性恭候时机，一朝高笃定性契机出现便武断来源。巴菲特与查理·芒格联袂，将伯克希尔打造为一家基业长青的企业，将寰宇级的钞票确立智力与远见远瞩相聚集，使企业完成了从创举东说念主运行到具备将来数十年连接发展智力的稳妥过渡。
六十年来，伯克希尔永远将鞭策视为着实的结伙东说念主。巴菲特每年通过致鞭策信以及5月第一个周六在奥马哈举办的鞭策大会，与鞭策进行灵通、直白的交流。如今，巴菲特仍担任董事长，每周五天到岗办公，在保障承保、非保障业务运营以及包括股权投资在内的老本确立方面提供携带。
随后，阿贝尔纪念了我方加入伯克希尔以来的成长经验以及在这还是由中取得巴菲特的携带。他指出，三公伯克希尔的文化与价值不雅组成公司运营框架的基石，开垦着企业在发展经由中所追求的计谋所在与所作出的要害有盘算。在企业文化与中枢价值不雅方面，他强调伯克希尔的生效依赖于近40万名职工，他们在各项运交易务中连接践行公司的文化与价值不雅，这对公司历久稳健发展至关紧要。此前，他还向职工发布里面信，重申公司文化与价值不雅保持不变，并将永远延续。
伯克希尔是一家独有的轮廓性企业，其架构旨在竣意义性而高效的老本确立。保障业是公司的中枢业务，同期在多个行业持有紧要投资。公司的概念在于成为鞭策老本的了得责罚者，历久最大化每股内在价值的增长，并致力于巩固巴菲特与芒格所建设的伟大遗产。阿贝尔相等强调，通过保管较低的欠债水平，效用财务韧性与颓败性，是伯克希尔历久安详发展的要害。
{jz:field.toptypename/}当今，伯克希尔持有的现款及好意思国国债总和已跳动3700亿好意思元，创历史新高。笔据旧年四季度财报，公司持有的现款及国债总和初次跳动股票市值，股票仓位降至50%以下，阐发为了禁绝好意思股出现见顶回落，伯克希尔已经提前大幅降仓。这也在一定进度上响应了巴菲特一贯坚持的投资理念，即在别东说念主贪心时保持严慎，在别东说念主恐惧时积极布局。
在老本确立方面，阿贝尔强调将鞭策老本确立于风险与陈说相匹配的契机，投资于充分意会、具备持久竞争上风且领有历久经济出路的企业，与诚信度高、深谙客户需求并具备主东说念主翁精神的责罚者互助，幸免投资可能险阻社会结构或挫伤公司声誉的企业。在高度征服的少数契机出刻下赶同意动，同期保持顺序，让复利效应迟缓表现。这些圭臬组成公司评估投资契机的中枢框架。伯克希尔历史上历久持有多半现款头寸，并非意味着退出投资，而是在连接评估契机，并在相宜鞭策利益的时点耐性来源。
在功绩理解方面，2025年伯克希尔竣事交易利润445亿好意思元，低于2024年的474亿好意思元，但高于夙昔五年375亿好意思元的平均水平，骄气主交易务依然稳健。2025年公司计较活动产生的净现款流为460亿好意思元，高于夙昔五年平均水平，体现出较强的现款创造智力。在保障、动力、制造业、铁路等领域，公司投资连接保持稳健陈说。
在投资组合结构上，伯克希尔的持仓高度集会于少数好意思国企业，包括AppleInc．、AmericanExpress、TheCoca-ColaCompany以及Moody‘sCorporation等。这些企业均为伯克希尔深度意会且高度认同其责罚层的优质钞票，并预期其在将来数十年连接竣事价值复利增长。集会投资策略仍将延续，但若企业历久基本面发生根柢变化，公司也会援助仓进行大幅退换。巴菲特一贯强调，关于省略长远细察并把合手的公司不错摒弃重仓，而对难以深入意会的企业则应领受散布化策略，并建议普通投资者在锻真金不怕火阛阓通过指数基金或ETF进行历久投资。
在信件末尾，阿贝尔提到2026年5月2日的年度鞭策大会将连续以灵通疏浚和平直互动为主，并期待来自寰宇各地的投资者都聚奥马哈，共同参与这一价值投资嘉会。当前中国老本阛阓正迟缓走出慢牛、长牛表情，坚持价值投资理念尤为紧要。频年来，我创造性的建议“中国特质价值投资”理念，尝试将巴菲特的价值投资想想与中国阛阓本色相聚集，更好地应用于原土阛阓执行，为计谋投资理念的推行孝敬菲薄之力，也道贺诸君投资者在新的一年里躯壳健康，投资顺利。
（作家系前海开源基金首席经济学家、基金司理）